今年各國夏季，各國央行降息計劃啟動中的同時，由大宗商品物價不同程度上漲帶來的通脹形式卻讓抗通脹嘗試變得復雜，其中最明顯的便是美聯儲6月降息預期一退再退。

本周更是促使包括美聯儲主席鮑威爾在內的官員進一步試圖削弱市場對於降息的期待，認為需要讓子彈再飛一會兒，因為貨幣政策需要在更長時間內保持限制性。此話一出，市場立刻增加了美聯儲需要等到9月才進行降息的押註。

上周，美國核心PCE物價指數的漲幅超過預期，兩個最大的驅動因素就是汽油和電力價格。2月至3月，追蹤各類汽油價格的CPI汽油指數上漲了1.7%。過去一年，天然氣價格上漲了1.3%。周二加拿大最新公佈的CPI數據也顯示，汽油價格的上漲推動通脹加速至2.9%。

可見能源價格對通脹變化起著至關重要的影響，而當前中東緊張局勢不時推高油價，而天氣變暖通常意味著對天然氣的需求增加，在美國能源價格的季節性上漲始於3月和4月，預計汽油價格將緩慢上漲，直到7月達到峰值。

雖然通脹上升原本併不利於不產生利息的貴金屬，所以一般通脹升黃金跌，但是本輪我們卻看到面對通脹壓力的擔憂加劇，投資者轉嚮避險資產，讓貴金屬價格直接受益，自3月份以來，黃金價格幾乎每天都在創出新高。

不過，如果通脹拖慢美聯儲降息的進程，又會反過來影響黃金飈高的動力。當前市場的共識是：美聯儲可能會以慢速度放鬆利率，如果通脹在高位停留更長時間，美聯儲甚至可能保留在9月份依然按兵不動的可能性，這是節節攀升的金價需要警惕的關鍵點。

彭博商品現貨指數(Bloomberg Commodity現貨指數)已經被推升至近7個月高點。從工業金屬到咖啡價格，隨處都可以看到價格重回上漲，尤其顯著的是可可價格飆升至歴史新高，已經令巧克力行業陷入混亂。

不過如我們一直所說，如果大宗商品價格繼續上揚，只會對實際的需求帶來限制或者減弱，對美國而言若消費力度減弱，則意味著經濟增長將受到拖纍。所以一方面政府可能會出臺政策來應對，比如此前白宮錶示可能釋放能源儲備來降低價格，另一方面美聯儲需要更加靈活的立場來調整政策。

當前由黃金和能源價格帶來的熱潮還將繼續吸引投資者入駐，所以各種衍生品也在“散發吸引力”。對大宗商品投資重新燃起的興趣，部分體現在交易員持有的大宗商品衍生品合約總價值上。彭博援引摩根大通的數據顯示，截至3月底，這一數字已攀升至1.35萬億美元的七個月高點。

投資者正重新湧入追蹤大宗商品指數的交易所交易基金(ETF)，據彭博社匯編的數據，自3月初以來，20只規模最大、基礎廣泛的大宗商品ETF吸引了約10億美元的資金。SPDR黃金ETF(GLD)及美國石油基金ETF(USO)當前分別處於歴史高位及去年9月份以來的高位，世界黃金協會數據顯示黃金ETF的外流在3月份已經收窄，更多資金的追捧預計將繼續推高，而期間如果跟隨美聯儲降息預期變化而波動，也給於投資者更多的操作空間。

以上分析由ATFX亞太區首席分析師Martin Lam提供。（以上分析僅代錶個人觀點，市場有風險，投資需謹慎。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。）

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