本周全球金融市場從長假期回歸，市場以美元的反彈為二季度開局，在美國制造業PMI自2022年9月以來首次出現擴張後，美聯儲6月降息預期再被削減至低於50%。在非美貨幣幾乎全線集體承壓的情況下，周一的日元則錶現相對較穩。

這是因為，美元兌日元此前創出34年高位後，日本當局進行了口頭幹預，錶示日本政府正試圖防止日元出現破壞穩定的下跌。投資者對幹預的可能性保持警惕，導致匯價延續自上周以來的高位徘徊模式。

日本財務大臣鈴木俊一錶示，當局已准備好對匯率過度波動採取適當行動，併再次嚮日元發出警告。上周，當日元跌至34年低點時，鈴木使用了這一措辭，這錶明日本官員在觀察匯率走勢的過程中，正在做好准備。

市場也認為市場，上述措辭是有關部門發出的最強烈警告。當被問及日本是否會免洗大舉幹預以平倉，或分幾個階段進行幹預以平抑震蕩走勢時，鈴木拒絕置評，強調：匯率要穩定地反映基本面，過度波動是不可取的。

日本政策制定者歴來青睞弱勢日元，因為這有助於提高該國大型制造商的利潤。但日元最近的大幅貶值引起了政策制定者的擔憂，因為它們推高了原材料進口成本，損害了消費和零售利潤——這對日本央行果斷退出數十年寬鬆政策的目標來說是一個復雜的問題。

盡管日本央行上月宣佈結束長達8年的負利率，但自那以來日元一直處於下行趨勢。交易員將其溫和的措辭解讀為，暗示下一次加息將在一段時間之後。而美聯儲則錶示：“沒有必要急於降息”，這進一步強化了市場對美日利率差距將持續擴大的預期，從而使美元走強。

投資者的資金外流也令日元承壓。今年頭兩個月，日本通過投資信托購買的海外股票超過了1萬億日元，部分原因是日本推出了新的免稅退休儲蓄制度。而且據彭博社，日本的投資者和企業正把更多的現金投嚮回報更高的海外投資。

日本當局曾在2022年幹預市場，第一次是在9月，第二次是在10月，當時日元兌美元匯率跌至152日元。在日本央行首次幹預市場時，日元兌美元匯率上漲逾5日元。

因此市場人士認為，如果日本當局決定動用數萬億日元幹預市場，其目標很可能是讓日元兌美元匯率提高5日元。大和證券分析：根據日元的供需狀況計算，大約1萬億日元的幹預規模可能會為日元兌美元帶來略低於1日元的升值。

美元兌日元自3月22日以來就一直處於151-152的區間溫和交投模式，本周一錄得近兩周以來最大漲幅，但仍維持在區間下方。美國銀行認為如果美元攀升至152-155區間，或者一個月隱含波動率從目前的8%左右升至10%以上，日本幹預市場的風險就會增加。

不過盡管幹預可能會緩和日元跌勢，但考慮到美國和日本債券之間巨大的收益率差距迫使日元走弱，市場對幹預能否長期保持日元強勢持懷疑態度，尤其是考慮美聯儲降息的願景併沒有強化，以及日本經濟增長願景依然低迷，所以併不能改變日元潛在的長期壓力趨勢。如果當前僅僅是發出口頭警告，在“效應”過後日元可能重回區間下方的承壓模式。

以上分析由ATFX亞太區首席分析師Martin Lam提供。（以上分析僅代錶個人觀點，市場有風險，投資需謹慎。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。）

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